全程導醫網 徐州醫藥頻道：行業運行數據顯示，今年2月醫藥制造業利潤增速達到近5年最低水平，這是春節放假、去庫存以及2011年一季度未實施“限抗令”等多方面因素所致。3月之后行業的整體盈利能力逐月恢復，行業累計利潤總額增速從2月的11.5%升至7月的17.8%。

    我們預測，四季度醫藥制造業運行仍將保持穩中有升的態勢，全年的利潤增速在18%~20%之間。

    收入增速平穩 業績分化繼續

    醫藥制造業1~7月累計銷售收入同比增長19.08%，相比1~6月增速略升0.01%;累計利潤總額同比增長17.76%，相比1~6月增速提高0.39%;累計毛利率29.32%、期間費用率18.44%，相比1~6月分別下降0.01、上漲0.12個百分點 .

    今年1~7月化學原料藥子行業的累計利潤增速恢復為正值(0.3%)，同時化學制劑子行業的盈利能力自年初以來快速回升。我們認為，“限抗令”對化學制藥行業造成的影響正在被逐漸消化，但是受抗生素、維生素價格低位的影響，化學原料藥四季度仍將面對較大壓力，化學制劑將維持在正常增長水平。

    年初以來，中藥制劑和中藥飲片子行業的收入和利潤增速雖然有所回落，但仍然領先于醫藥制造業的整體水平。

    我們認為，隨著中藥材價格的進一步回落，中藥制劑和飲片子行業未來仍將保持較高的利潤增速。生物制品子行業逐漸消化新版GMP及新藥典帶來的不利影響，上半年利潤增速逐漸恢復正常水平。另外醫療儀器及器械子行業維持高景氣，盈利能力將保持在較高水平。

    我們認為，去年四季度以來行業期間費用率的提高影響了行業的凈利潤增長。值得關注的是，子板塊的業績繼續分化，中藥、醫療器械、醫療服務子板塊穩定增長，化學制劑、醫藥商業的凈利潤下降幅度逐漸縮小。化學原料藥子板塊受抗生素、維生素原料藥價格下降及產能過剩影響，收入、凈利潤均下滑，而上市公司作為行業內龍頭企業依靠規模優勢保證了毛利率和凈利率水平。

    高溢價促個股分化 關注新版基藥目錄

    今年1~9月，醫藥板塊上漲8.68%，跑贏上證指數 13.83個百分點。尤其在大盤 4月開始震蕩向下的過程中，醫藥板塊的防御性、抗跌性盡顯。在子板塊中，行業集中度加速提升的商業板塊和獨家品種定價能力強的中藥板塊表現最為搶眼，而前期估值較高的醫療服務和醫療器械板塊則相對走弱。

    隨著9月抗腫瘤類等藥品最高零售價格調整的塵埃落定，發改委歷時兩年、針對化學藥的最高零售價調整已全部結束，未來一段時間政府行政性降價的風險基本排除。四季度將迎來2012版基本藥物目錄的發布，新目錄的品種將從原來的307種擴充至700種，新入圍品種、尤其是獨家品種的生產企業將迎來投資機會。

    從基本面上看，我們認為下半年行業整體運行仍將保持穩中有升的態勢，全年的利潤增速在18%~20%之間；從政策面上看，四季度應重點關注新版基藥目錄帶來的投資機會；從估值上看，截至9月底，板塊相對滬深300的估值溢價達到218%，處于歷史最高水平。板塊的高溢價水平在短期內難以改變，高溢價和業績分化將進一步催化板塊內個股的走勢分化。

    綜合考慮，我們維持醫藥生物行業“看好”的投資評級，尤其看好盈利能力突出、原材料價格具下降預期的中藥子行業。

    建議投資者關注擁有中藥獨家品種、定價能力強的龍頭企業如同仁堂 、天士力 ，以及獨家品種有望進入新版基藥目錄的個股如太安堂 、羚銳制藥等。

    徐州醫藥熱線：0516-85707122